
3月25日,泡泡玛特交出了一份营收371.2亿元、净利润130.1亿元的年度成绩单,同比分别增长184.7%和293.3%。海外收入占比升至43.8%,美洲市场增长超7倍。
然而,财报发布后股价两日累计下跌超30%,市值蒸发超860亿港元。
这一“冰火两重天”的局面,折射出市场对泡泡玛特当前发展阶段的不同判断。

从积极面看,平台化运营能力正在验证。
LABUBU全年收入141.6亿元,同比增长365.7%,成为公司首个“百亿IP”。这并非孤例——从Molly到SKULLPANDA再到LABUBU,泡泡玛特已多次证明其具备持续打造爆款的能力。同时,新IP“星星人”收入从1.2亿元跃升至20.6亿元,毛绒品类从28.3亿元增长至187.1亿元,显示出产品矩阵和品类拓展的成效。截至2025年底,公司现金储备超170亿元,无任何银行借款,财务状况稳健。
从审慎面看,结构性问题值得关注。
LABUBU系列占总营收比重从23%升至38.1%,单一IP依赖度进一步加深。艾媒咨询曾指出,较为健康的IP结构是单一IP占比不超过15%。与此同时,存货从15.2亿元增至54.7亿元,周转天数从102天延长至123天;跨境物流成本激增280.3%。此外,2026年管理层给出的增长指引为“不低于20%”,较2025年的三位数增速明显放缓,这在一定程度上反映了对回归常态化增长的预期。
市场分歧的焦点在于:单一IP高占比究竟是平台能力的体现,还是风险的累积?
管理层倾向于前者,认为这印证了公司IP运营的平台化能力;资本市场则倾向于后者,担心热度退潮后的增长断档。两种判断都有其依据,最终验证仍需时间。
从更长期的视角看,泡泡玛特正处在一个关键的跃迁节点——从“爆款驱动”向“生态驱动”转型。这一转型能否成功,取决于三个问题的解答:多元化IP矩阵能否加速成型,全球扩张中的供应链效率能否同步提升,以及新品类拓展能否形成第二增长曲线。
股价的短期波动,反映的是市场对上述不确定性的定价。而真正决定泡泡玛特长期价值的,不是LABUBU还能火多久,而是这家公司能否在LABUBU之后,持续证明自己“打造下一个爆款”的能力。
毕竟,潮玩行业没有永恒的爆款,但可以有持续产生爆款的平台。泡泡玛特能否成为这样的平台,时间会给出答案。
南方+记者 黄晓韵
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